В этом году инфляция впечатляюще снизилась во многих странах мира, но дело сделано только наполовину, даже несмотря на то, что ведущие центральные банки сейчас готовятся завершить свой самый агрессивный цикл повышения процентных ставок в истории.
«Последняя миля» в искоренении повсеместного роста цен по-прежнему займет годы, поэтому нынешнее смягчение кажется противоречащим заявлению политиков год назад о том, что общественное доверие требует быстрого возвращения инфляции к целевому уровню, даже если это означает, что это приведет к рецессии.
Тем не менее, пока руководители центральных банков мира собираются в горном домике в Джексон-Хоул, штат Вайоминг, для ежегодного экономического мозгового штурма, разговоры смещаются в сторону сохранения ставок на том уровне, где они сейчас находятся – но на более длительный срок, чем, возможно, предполагалось ранее – вместо того, чтобы повышать их дальше.
Целью будет обеспечение мягкой посадки экономики, даже если рост цен останется высоким, возможно, в течение всего 2024 года.
На первый взгляд, этот сдвиг кажется оправданным, учитывая поразительный прогресс в инфляции. В конце прошлого года рост цен составил около 10% в большинстве развитых стран мира, а сейчас составляет примерно половину этого показателя, при этом дальнейшее снижение уже заложено.
Но это происходит в то время, когда рынок труда остается исключительно напряженным по обе стороны Атлантики, экономический парадокс, который заставляет некоторых сомневаться в том, что инфляция падает независимо от денежно-кредитной политики, а не из-за нее.
Ожидалось, что рынок труда смягчится, снизив давление на заработную плату, но предприятия просто не теряют работников, как ожидалось, отчасти потому, что они имеют все еще высокую прибыль и на данный момент могут позволить себе сохранять квалифицированную рабочую силу.
«Когда инфляция падает, а безработица стабильна или падает, ФРС не может быть уверена, что ее политика эффективна», — сказал Стив Ингландер, руководитель отдела валютных исследований G10 в Standard Chartered. «Может быть, просто повезло, что глобальный спад спроса или внутренние силы, не связанные с политикой, приводят к снижению инфляции».
ПОТЕРИ РАБОТ ПОКА НЕТ
Безработица в США большую часть этого года оставалась на уровне около 3,5%, а уровень безработицы в еврозоне находится на рекордно низком уровне в 6,4%. Между тем, в таких странах, как Великобритания, Австралия или Новая Зеландия, этот показатель немного выше недавних минимумов, но все еще значительно ниже исторических средних показателей.
Проблема в том, что серьезное снижение инфляции без потрясений на рынке труда несовместимо со стандартной экономической теорией и прошлым опытом. Инфляция в США, например, за последний год упала на 6 процентных пунктов с более чем 9% до примерно 3%; В последний раз, когда инфляция падала примерно на такую же величину (в начале 1980-х годов), безработица взлетела до уровня выше 10%.
Это разногласие привело к тому, что центральный банк Германии на этой неделе предупредил своих коллег о том, что перед политиками все еще может стоять трудная задача.
«Сложилось впечатление, что темпы инфляции, тем не менее, будут дольше сохраняться выше целевых ставок центральных банков», — заявил Бундесбанк. «В частности, продолжающееся давление на высокие зарплаты может затруднить дальнейшее сдерживание инфляции».
Тем не менее, у нас осталось мало аппетита к дальнейшему повышению ставок, и это ощущение будет только усиливаться, если показатели экономического здоровья ухудшатся, как это произошло в Европе.
Банку Англии еще есть над чем работать, но ФРС и ЕЦБ, судя по всему, спорят о необходимости еще одного повышения ставки. Резервный банк Австралии и Резервный банк Новой Зеландии, со своей стороны, возможно, уже завершили свою работу.
Это вызывает некоторые сомнения в решимости политиков, поскольку инфляция будет оставаться выше целевого показателя до 2024 года, а возможно, и до 2025 года, что является концом текущего прогнозного горизонта для многих.
«Рынки не верят, что ЕЦБ сможет достичь целевого показателя инфляции в 2%… рынки устанавливают цену, чтобы ЕЦБ согласился на превышение инфляции», — сказал Пит Хейнс Кристиансен из Danske Bank.
Действительно, долгосрочные инфляционные ожидания в США и еврозоне остаются выше целевых показателей банков в 2%.
Но если нет желания повышать ставки еще больше, что может привести к рецессии и потрясениям на рынке труда, тогда ставкам придется оставаться высокими еще дольше.
Филип Лейн, главный экономист ЕЦБ, возможно, недавно предвосхитил этот подход, когда заявил, что цель состоит не в сдерживании спроса, а в ограничении его роста.
«Для нас задача состоит в том, чтобы убедиться, что спрос не увеличивает предложение», — сказал Лейн в подкасте. «Так что речь не идет о том, чтобы сделать спрос глубоко негативным. Просто он должен расти медленнее, чем предложение».
БЕСПОКОЙСТВО ОТНОСИТЕЛЬНО КИТАЯ
Самый большой источник неопределенности, который, вероятно, не дает центральным банкам спать по ночам, — это быстро угасающие перспективы Китая, событие почти столь же удивительное, как и безболезненное падение инфляции в развитом мире, и вероятное предметом обсуждения на этой неделе в Джексон-Хоуле.
Когда-то ожидалось, что экономика Китая будет способствовать глобальному росту в период восстановления после пандемии, сейчас экономика Китая страдает на всех фронтах, и Народный банк Китая уже снизил ставки, чтобы стимулировать рост.
«Внешне Китай страдает от сокращения внешней торговли. Внутри страны сектор недвижимости остается под угрозой, юань страдает от приступов дефляции, и он все больше не может создавать достаточно рабочих мест для своих выпускников», — заявил Нильс Грэм из Атлантического совета.
Этим летом правительство обнародовало ряд мер стимулирования, от увеличения потребления автомобилей и бытовой техники, ослабления некоторых ограничений на недвижимость до обещаний поддержки частного сектора, но экономисты полагают, что потребуется гораздо больше.
Большая часть проблем Китая связана с сектором недвижимости, который в последние два года демонстрирует признаки стресса. Основное беспокойство вызывает то, что любой заметный сбой в секторе может повысить риск заражения финансового рынка, а затем распространиться более широко.
Но даже в лучшем случае более слабый рост приведет к сокращению спроса на импорт и усложнит глобальные перспективы.
«Отсутствие более сильной реакции на стимулы частично отражает большую терпимость к экономической слабости», — сказал Джулиан Эванс-Притчард из Capital Economic. «Но это также указывает на тревожную степень политического паралича, что предполагает, что спад может продолжаться еще какое-то время».
