24 февраля 2025

Движется ли мировая экономика к стагфляции?

Политикам во всем мире может не нравиться слово “стагфляция”, но в этом году они услышат его гораздо чаще, если президент США Дональд Трамп пригрозит введением импортных пошлин, что это приведет к глобальной торговой войне.
“Я не использую слово ”стагфляция”, – заявил ранее в этом месяце глава Банка Англии Эндрю Бейли. “Честно говоря, оно не имеет точного значения”.
Он прав в отношении двусмысленности. Термин “стагфляция” впервые был введен для описания болезненного сочетания длительной экономической стагнации и инфляции промышленного масштаба, которые нанесли ущерб западным экономикам в 1970-х годах. Но сейчас он используется для характеристики практически любого случая как замедления темпов роста, так и превышения темпов инфляции – по сути, стагфляции с небольшим “s”.
Даже эта более умеренная версия страшной экономической болезни может вызвать серьезную головную боль у политиков, чьи грубые инструменты предназначены либо для ускорения экономического роста, либо для снижения инфляции, но не для того и другого одновременно.
И поскольку экономисты сходятся во мнении, что стагфляция может возникнуть в результате жесткой протекционистской торговой политики, Бейли будет не единственным политиком, нахмурившим брови в этом году.
ВЫХОД НА ГЛОБАЛЬНЫЙ УРОВЕНЬ
Ряд экономических показателей и комментариев политиков в среду привлекли внимание к угрозе стагфляции.
Протокол заседания Федеральной резервной системы по вопросам политики, состоявшегося 28-29 января, показал, что фирмы склонны перекладывать более высокие затраты на производство за счет тарифов на своих клиентов, а это означает, что инфляционные риски, по-видимому, смещены в сторону повышения. Это произошло после того, как январский спад розничных продаж на прошлой неделе напомнил инвесторам о том, что американский потребитель не является неуязвимым, даже если экономический рост все еще держится на достаточно высоком уровне.
И дальше все может стать намного хуже. По оценкам Тиффани Уайлдинг из PIMCO, предложенные Трампом тарифы только для Мексики, Канады и Китая могут повысить инфляцию в США на 0,8 процентного пункта и сократить экономический рост на 1,2 п.п. в первый год.
Данные из Великобритании, тем временем, показали, что инфляция в прошлом месяце ускорилась сильнее, чем ожидалось, до 3%, что значительно выше целевого показателя Банка Англии в 2%. Это связано с тем, что экономический рост в лучшем случае замедляется, а в худшем – остается на прежнем уровне.
Экономисты Morgan Stanley и HSBC недавно снизили свой прогноз роста ВВП Великобритании на 2025 год с 1,4% до 0,9%, а Банк Англии заявил, что ожидает, что инфляция достигнет пика в конце этого года и составит 3,7%, после чего пойдет на спад. Бейли и его коллеги оказались в затруднительном положении.
И что интересно, двое ведущих политиков Европейского центрального банка представили две стороны в дискуссии о том, насколько еще следует смягчать политику, если это вообще необходимо.
Член правления ЕЦБ и ярый “ястреб” Изабель Шнабель заявила, что, возможно, приближается “пауза” в снижении ставок банком, в то время как глава центрального банка Италии Фабио Панетта заявил, что экономический рост может быть даже слабее, чем предполагалось.
Возможно, доводы в пользу того, что ЕЦБ снизит ставки до уровня ниже “нейтрального”, как начали предполагать многие наблюдатели, в конце концов, не так однозначны.
СГЛАЖИВАНИЕ КРИВОЙ
Эти сигналы перекликаются с последним опросом управляющих глобальными фондами, проведенным Bank of America, который показывает, что почти 60% респондентов считают, что “стагфляция” лучше всего характеризует мировую экономику в течение следующих 12 месяцев, что является самым высоким показателем за последние семь месяцев.
Стратеги BNP Paribas считают, что американские рынки недооценивают риски стагфляции. После инаугурации Трампа месяц назад индекс S&P 500 достиг новых максимумов, номинальная и реальная доходность казначейских облигаций снизилась, а кривая доходности постепенно выровнялась.
Но если трейдеры и инвесторы, многие из которых уже находятся в состоянии “стагфляции”, считают, что экономический рост замедляется, а инфляция не снижается, они, скорее всего, будут действовать соответствующим образом.
Это может означать распродажу акций и облигаций, что приведет к повышенной волатильности валют. Британия, которая полагается на “доброту незнакомцев” для покрытия своего большого торгового дефицита, может оказаться особенно уязвимой среди развитых экономик, а развивающиеся рынки в еще большей степени подвержены ослаблению валютных курсов и импортной инфляции.
Возможно, лучшим советом инвесторам будет то, что, если инфляция останется высокой, приготовьтесь к “холостяцкому ходу’.