25 марта 2025

Управляющие фондами ожидают, что российские активы останутся закрытыми для западных инвесторов

Управляющие крупными фондами ожидают, что основная часть российских активов останется закрытой для западных инвесторов, несмотря на шквал “экзотических” сделок, делающих ставку на сближение Москвы и Вашингтона.
Дипломатическая оттепель, ознаменованная предполагаемой открытостью президента США Дональда Трампа по отношению к президенту России Владимиру Путину, побудила делать ставки на финансовые активы, связанные с Россией, включая рубль, казахстанскую валюту тенге – аналог рубля – и облигации российских энергетических компаний “Газпром” и “Лукойл”.
Но вместо возвращения золотой лихорадки в Россию, которая была изолирована от мировой финансовой системы с тех пор, как в 2022 году вторглась на Украину, опытные игроки говорят, что ожидают более долгосрочного привлечения иностранных инвесторов к ключевым секторам российской экономики.
“Возможно, мы увидим некоторые обмены активами”, – сказал Гюнтер Дойбер, руководитель отдела исследований австрийского Raiffeisen Bank International – одного из немногих западных банков, все еще работающих в России.
“У России по-прежнему много активов, которые находятся на Западе, а у Запада – в России. И я думаю, что обмен активами сейчас является довольно хорошим способом снизить риски для обеих сторон”.
На прошлой неделе Путин издал указ, разрешающий американскому хедж-фонду 683 Capital Partners покупать ценные бумаги российских компаний у определенных иностранных акционеров. Но этот указ также разрешал их продажу в будущем двум российским фондам, опровергая надежды на скорое возобновление работы.
СПЕШИТЕ ЗАНЯТЬ ПОЗИЦИЮ
Тем не менее, инвесторы отмечают, что растет число запросов от брокеров, работающих с активами, связанными с Россией.
Одним из фаворитов являются рубли с использованием беспоставочных форвардных контрактов (NDF) – производных финансовых инструментов, которые торгуются и расчеты по которым производятся в долларах, что защищает инвесторов от осложнений, связанных с санкциями, хотя, как и рубль, их стоимость привязана к российской экономике.
В этом году рубль лидирует среди развивающихся валют, укрепившись примерно на 30% по отношению к доллару.
Данные UBS показали, что в начале марта хедж-фонды, делающие ставку на динамику, держали рублевые ОФЗ на сумму 8,7 млрд долларов, что является второй по величине длинной позицией среди основных валют, что указывает на то, что фонды ожидают укрепления национальной валюты.
Эти ставки позволяют трейдерам заработать, если российские рынки резко вырастут на фоне сближения Трампа и Путина.
“Инвесторы, безусловно, могут попытаться добиться некоторого ослабления санкций, не прибегая напрямую к помощи Украины или России”, – сказал Антон Хаузер, старший управляющий фондом Erste Asset Management, назвав торговлю NDF “очень нишевой”.
Но на данный момент – и, как ожидает Хаузер, на долгие годы – Erste вряд ли будет участвовать в этом, несмотря на то, что у нее есть замороженные из-за санкций облигации в российской валюте.
“На данный момент это крайне экзотично”, – сказал он.
Аналитики оценивают среднесуточный объем рублевой торговли NDF в 25-40 миллионов долларов, что составляет лишь малую долю от 2-2,5 миллиардов долларов ежедневных довоенных рублевых торгов.
НИЗКАЯ ЛИКВИДНОСТЬ
Инвесторы сообщили, что интерес также возрос к корпоративным облигациям в твердой валюте, которые все еще доступны для продажи, выпущенным российскими компаниями, такими как “Газпром”, “Лукойл” и производитель удобрений “Фосагро”. Но низкая ликвидность означает, что покупатели требуют скидку.
“Они по-прежнему выплачивают вам купоны, но их доступность для продажи очень и очень низкая”, – сказал Сергей Дергачев, портфельный управляющий Union Investment Privatfonds.
Долговые обязательства в твердой валюте, выпущенные российскими корпорациями, когда-то были опорой развивающихся рынков; в 2022 году непогашенная задолженность в размере почти 100 миллиардов долларов составляла 4% от общего объема, а международные инвесторы владели примерно пятой частью этого объема, согласно расчетам JPMorgan на тот момент.
После возвращения Трампа также укрепились сделки по доверенности, в том числе по суверенным облигациям и валютам Узбекистана и Казахстана – соседей России с тесно связанными экономиками.
Инвесторы говорят, что брокеры из стран Центральной Азии, Ближнего Востока и Латинской Америки, имеющие доступ к внутренним рынкам России и считающиеся Кремлем “дружественными”, увеличили предложение сделок, связанных с Россией.
Брокеры говорят, что инвесторы, в том числе управляющие проблемными активами в США и Европе, больше заинтересованы в размещении российских рублевых облигаций ОФЗ, номинированных в рублях, несмотря на то, что санкции в отношении российского национального расчетного депозитария и Московской фондовой биржи MOEX означают невозможность прямого владения ими.
Арарат Мкртчян, генеральный директор армянского брокера Sirius Capital, сказал, что доходности около 15% достаточно, чтобы вызвать интерес к внутренним государственным облигациям, несмотря на огромные потери, которые понесли многие иностранные инвесторы, когда вступили в силу санкции.
“В целом, у иностранного капитала есть желание вернуться, потому что это сильно обесценившийся, но качественный финансовый актив – если забыть о политике”, – сказал Мкртчян.
ЕВРОПА ПРОТИВ США
Растущий разрыв между подходом Европы к России и подходом Соединенных Штатов при Трампе может осложнить надежды на более активную торговлю санкционными активами, такими как российские государственные облигации.
“Дружелюбия, которое мы наблюдаем на самом высоком уровне между Вашингтоном и Москвой, не существует между большинством европейских лидеров и Кремлем”, – сказал Петр Атанасов, соруководитель отдела суверенных исследований Gramercy Funds Management.
В то время как Трамп провел прямые переговоры с Путиным, Европа в настоящее время увеличивает расходы на оборону, что является крупнейшим со времен Второй мировой войны, и удвоила санкции.
И одним из самых серьезных препятствий является российское законодательство: в условиях санкционного натиска Москва приняла законы, ограничивающие владение активами и торговлю ими в “недружественных” странах.
По словам Павла Мамая из ProMeritum Investment Management, это сочетание преобразило российскую экономику, значительно повысив роль государства, и пока нет явных признаков того, что Москва готова снова открыться.
“Я не верю, что российский рынок и международный рынок снова будут объединены в ближайшем будущем”.