НЬЮ-ЙОРК, США – Инвесторы в облигации увеличивают портфельный риск после длительного периода осторожности, видя, что экономика США переживает период “Златовласки” — не слишком жаркий и не слишком холодный. Они делают ставку на то, что Федеральная резервная система (ФРС) оставит ставки без изменений на пятом заседании подряд.
Стабильная экономика и ожидания ФРС
Инвесторы покупают больше корпоративных облигаций и увеличивают срок их размещения в своих портфелях, что говорит о том, что им удобнее продвигаться дальше по кривой.
Ожидается, что Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC), определяющий политику Центрального банка США, сохранит базовую процентную ставку овернайт в диапазоне 4,25-4,50%, когда завершится его двухдневное заседание в среду. С декабря банк по умолчанию придерживается неизменной позиции, учитывая удивительно устойчивую экономику, которая характеризуется довольно стабильным рынком труда и в целом сдержанной инфляцией.
«Наши системы показывают, что экономический рост выглядит довольно устойчивым, хотя мы могли бы утверждать, что он постепенно ослабевает», — сказал Джефф Янг, глава отдела инвестиционной стратегии PGIM Quantitative Solutions в Нью-Джерси. «Мы наблюдаем рост некоторых цен, но это не обязательно связано с общей инфляцией. Это разовое повышение цен на определённые товары, и это позволило ФРС занять выжидательную позицию».
Фьючерсы, отслеживающие процентную ставку ФРС, показывают примерно 65-процентную вероятность того, что центральный банк снизит ставку в сентябре, а ещё одно снижение возможно на заседаниях в октябре или декабре. В целом, фьючерсы на процентные ставки в понедельник предполагали снижение ставки в 2025 году примерно на 44 базисных пункта (б.п.), или чуть менее двух понижений по 25 б.п. каждое.
ФРС трижды снижала ставки в 2024 году, прежде чем приостановить цикл смягчения в начале этого года.
Возвращение к риску и восстановление кредитного рынка
По мнению аналитиков, нынешний выжидательный подход центрального банка США является сигналом для инвесторов в облигации вернуться к риску.
«Мы несём избыточный кредитный риск в наших портфелях, возвращая риски, которые мы продали или исключили в марте и начале апреля, учитывая неопределённость и жёсткие оценки в экономике на тот момент», — сказал Вишал Хандуджа, глава отдела фиксированного дохода на широких рынках в Morgan Stanley Investment Management в Бостоне. «Экономический рост замедляется, но не переходит в рецессию. Таким образом, это создаёт благоприятные условия для операций с фиксированным доходом, особенно для кредитования, где нет опасений по поводу рецессии, а балансовые отчёты очень надёжны, как для потребителей, так и для корпораций».
ОПАСЕНИЯ ИСЧЕЗАЮТ: В последние несколько недель на рынке облигаций появились признаки ослабления беспокойства.
J.P. Morgan сообщил в своём последнем обзоре Казначейства, проведённом неделю назад, что процент всех клиентов с долгосрочными обязательствами по сравнению с их ориентирами увеличился до 30% с 26% на предыдущей неделе. Увеличение дюрации может отражать оптимизм по поводу снижения процентных ставок.
Дюрация, выраженная в количестве лет, отражает то, насколько сильно будет падать или расти стоимость облигации при изменении процентных ставок. В целом, при снижении процентных ставок стоимость облигаций с более высокой дюрацией увеличивается в большей степени, чем облигаций с меньшей дюрацией.
На кредитном рынке спреды к казначейским облигациям также сократились после того, как закончилась неделя после объявления президентом Дональдом Трампом тарифов от 2 апреля в “День освобождения”, что вызвало панику на рынках в связи с перспективой торговых войн, которые могут усилить инфляционное давление.
Согласно данным ICE BAML, в прошлую пятницу спред по облигациям инвестиционного класса составил 78 базисных пунктов, что является самым низким показателем с середины ноября прошлого года, и на 1 базисный пункт ниже самого низкого уровня в 77 базисных пунктов, достигнутого в 1998 году. Через несколько дней после Дня освобождения он достиг 121 базисного пункта, или самого высокого уровня с ноября 2023 года.
Спред по высокодоходным бумагам также продемонстрировал аналогичное восстановление, составив 284 базисных пункта в прошлую пятницу, по сравнению с 461 базисным пунктом через неделю после Дня освобождения.
Более узкий спред указывает на то, что инвесторы в облигации требуют меньшую дополнительную доходность при размещении более рискованных корпоративных облигаций, а не более безопасных казначейских облигаций США, и отражает уверенность в экономике США и корпоративном здоровье.
Волатильность облигаций также была низкой, что свидетельствует о стабильной экономической среде для инвесторов с фиксированным доходом. По состоянию на прошлую пятницу индекс движения ICE BofA составлял 82,09 (.MOVE), что является двухнедельным минимумом.
«Мы управляем нашим портфелем с более низким уровнем риска, чем наши средние долгосрочные показатели», — сказал Дэн Силук, глава глобального отдела краткосрочных сделок и ликвидности Janus Henderson Investors, но он пояснил, что осторожность сохраняется, поскольку компания сократила сроки погашения.
«У нас больше корпоративных облигаций triple Bs (с рейтингом Triple B), у нас высокая доходность в портфеле, но вместо того, чтобы владеть трёхлетними облигациями, я собираюсь владеть однолетними», — добавил он. «И это означает, что я чаще меняю портфель, но при этом ищу хорошие возможности».
Другие инвесторы в облигации также осторожны, но следят за относительной стоимостью.
«Качество портфеля является самым высоким за всю историю, учитывая всю неопределённость. Поэтому мы были более осторожными. Но мы по-прежнему размещаем денежные средства и ищем возможности для повышения относительной стоимости», — сказал Дэвид Норрис, партнёр TwentyFour Asset Management. «Мы считаем, что рынки очень неустойчивы, учитывая динамику спредов».
Как вы считаете, насколько эта тенденция к увеличению риска в портфелях инвесторов может быть устойчивой, учитывая потенциальные геополитические и экономические шоки?
